الاحتياطي الفيدرالي يمتحن صبر الأسواق

نادرا ما استحوذ الإعلان من أحد البنوك المركزية على هذا القدر من الاهتمام. لأسبايع كان المستثمرون والمحللون لا يتحدثون سوى عما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة هذا الأسبوع، أم أنه سينتظر فترة أطول. وفي اجتماعه الأخير أعطى الاحتياطي الفيدرالي جوابه: لم يحن الوقت المناسب بعد.
من زاوية معينة، القرار ليس مهما بقدر الحمى التي صاحبت الترقب. التوقيت الدقيق لزيادة أسعار الفائدة بنسبة صغيرة - هذا الشهر، أو الشهر الذي يليه، أو بعد ذلك بفترة قصيرة - ليس بالأمر المهم تماما. الأمر الأهم من ذلك هو الجدول طويل الأمد للتغيرات في أسعار الفائدة في الوقت الذي تعود فيه السياسة النقدية إلى وضعها الطبيعي، وما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيشرح طريقة تفكيره أثناء تطور هذه العملية.
الحجة الداعية إلى تطبيق أول زيادة خلال هذا الشهر كانت متوازنة بدقة. يستمر الاقتصاد في الانتعاش، وإن كان ذلك بوتيرة بطيئة، وهناك تراجع في الطاقة الإنتاجية الفائضة. في أغسطس تراجع معدل البطالة ليصل إلى 5.1%. قبل سنة، كان يُنظر إلى هذه النسبة على أنها تمثل "التوظيف التام" - بمعنى أنها النقطة التي يبدأ فيها الطلب على اليد العاملة بدفع الأجور إلى الأعلى، جنبا إلى جنب مع أسعار السلع والخدمات.
فضلا عن ذلك، كان على الاحتياطي الفيدرالي أن يأخذ في الحسبان مقدار التراجع في السياسة النقدية. فإذا انتظر إلى أن يتحرك التضخم بنشاط نحو الرقم المستهدف، وهو نسبة 2%، قبل أن يتخذ قراره، فسيكون قد فات الأوان على إيقاف اندفاع معدل التضخم. وسيتعين عليه أيضا أن يرفع أسعار الفائدة بصورة مفاجئة، وهو ما يؤدي إلى المزيد من الجَيَشان في الأسواق المالية. وكما قالت جانيت ييلين، رئيسة مجلس البنك أثناء مؤتمرها الصحفي، فإن قدرا معينا من الترقب هو أمر ضروري.
ثم هناك ما يلي: العالم المالي متعطش للقيادة، وقد أخفق الكونجرس المختل وظيفيا في تزويد هذه القيادة. يحتاج البنك المركزي إلى أن يكون في مقعد القيادة - وأن يُرى أنه فعلا في مقعد القيادة. أي اشتباه بأنه متردد أو محتار ستكون له نتائج خطرة.
اعتبر تسعة أعضاء في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (باستثناء جيفري لاكر) أن الحاجة تدعو إلى المزيد من التأخير. لكن معظم صناع السياسة لا يزالون يتوقعون أن ترتفع أسعار الفائدة قبل نهاية هذا العام. وقد أوضحت ييلين أن قرار البنك سيظل متوقفا على البيانات.
وهذه هي المشكلة الحقيقية. أي البيانات بالضبط؟ الحيرة التي سبقت الاجتماع الحالي لم تكن دليلا جيدا على فكرة الإرشاد المتقدم من الاحتياطي الفيدرالي. كلما طال أمد بقاء الاقتصاد عند ما يسمى بسعر الفائدة الصفري، حتى في الوقت الذي يستمر فيه توَسُّع الناتج ومعدلات التوظيف، ازدادت إمكانية الارتباك والحيرة - وازداد الخطر من هذا الباب على الاستقرار المالي. حسب التعبير المعروف، للصبر حدود.