آن الأوان لفقاعة البنوك المركزية أن تنفجر

خلال السنة الأولى في كلية الدراسات العليا، قدم أحد الأساتذة التحذير التالي للصف قائلا: «هنالك فقط أمر واحد نحن متأكدون منه في الاقتصاد الكلي: يمكن للسياسة النقدية السيئة أن تسبب دمارا كبيرا، ولكننا لا نعرف ما قد تحققه السياسة الجيدة بالفعل».
بعد مرور 14 عاما ومبلغ 4.4 تريليون دولار، تبدو تلك النصيحة عتيقة الطراز. يتفق الكثيرون على أن سياسات الاحتياطي الفيدرالي غير العادية، كالتسهيل الكمي، أنقذت الاقتصاد الأمريكي من حافة الهاوية في أوج فترة الركود الأخيرة. لكن تحذير أستاذي قد يفسر سبب تعرض مسؤولي البنوك المركزية اليوم إلى الهجوم. يبدي زميلي بيتر كوي قلقه من أن الكونجرس الجمهوري قد يكبح سلطة رئيسة المصرف الاحتياطي الفيدرالي جانيت ييلين. في أوروبا، تحاول المصارف الوطنية، خاصة الألمانية، حجب أو تشويه سمعة رئيس البنك المركزي الأوروبي ماريو دراجي، وهذا قد ينبئ بنهاية فقاعة السلطة المصرفية المركزية.
في المقالة الأخيرة لأستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد كين روجوف، حذَر من أن ذلك يعد سلوكا خطرا، وكتب قائلا إن حكاية قوية ظهرت منذ عصر جرينسبان يظهر فيه المصرفي المركزي كتكنوقراطي قوي يستطيع التنبؤ بوجهة الاقتصاد، ويستطيع ابقاءه قويا متينا بعيدا عن المخاطر، بالإضافة إلى قدرته على تعويم سوق البورصة في نفس الوقت. يعوِل كل من الأسواق والإعلام على كل كلمة يقولها ذلك التكنوقراطي. زادت توقعات محافظي البنوك المركزية منذ الأزمة المالية ذلك لأن الهيئات التشريعية ابتعدت إلى حد كبير عن إجراءات التحفيز من المالية العامة.
في ظل تلك الظروف، فإن الفقاعة التي يجب أن يقلق منها المصرف الاحتياطي الفيدرالي لا تكمن في الأسواق المالية أو الإسكان، ولكنها تكمن في سمعته. كتب روجوف:
اجتمعت تلك العوامل الأخرى لخلق فقاعة حول تصريحات وقرارات البنوك المركزية التي بالغت بشكل صارخ في أهميتها الاقتصادية.
هل تعتبر هذه فقاعة ينبغي على محافظي البنوك المركزية القلق حيالها؟ الإجابة بكل وضوح هي لا. إن فقاعة الأخبار تثير قلقا خاصا لأنها تعزز فكرة أن محافظي البنوك المركزية بطريقة ما يهتمون بشكل غير متناسب بالأسواق المالية، وهذا عموما ليس صحيحا.
يستهدف معظم محافظي البنوك المركزية فعليا النمو والتضخم والاستقرار المالي، لكن ليس بالضرورة بنفس ذلك الترتيب. تعد الفقاعة السياسية نتاجا حتميا لعملية استقلال المصرف المركزي، ومنع السياسة النقدية من أن تصبح هدفا للمسؤولين المنتخبين يتطلب جهودا مستمرة. لعل الفقاعة التنبؤية هي على الأرجح التي تحتاج إلى حذق ومهارة في التعامل معها، بالرغم من أن حدسي أن الأقل قد يكون هو الأكثر. الأهمية المبالغ فيها هي احد أنواع الفقاعات التي ينبغي أن يحرص محافظو البنوك المركزية دائما على تفجيرها.
عندما يبرز المصرف الاحتياطي الفدرالي أمام الأنظار، فإنه سوف يستقطب اهتماما أكبر - إلا أن معظم هذا الاهتمام غير مفيد. في بعض الأحيان، تكون الفقاعة التي وصفها روجوف أكثر خطرا من فقاعة الأسهم لأنها تهدد الاستقرار المالي ومن المحتمل أن تهدد استقلالية الاحتياطي الفدرالي. ريتشارد فيشر، رئيس المصرف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد في دالاس، دافع عن استقلالية المصرف عبر تلفزيون بلومبيرج قائلا: «لم يتغير أي شيء -فقط تغيرت وضعية الحزبين.... فكر في ما يلي: هنالك كونجرس لا يستطيع الحصول على ميزانيته الخاصة به. هل تريد منه أن يدير البنك المركزي؟»
ربما يكون فيشر على حق: تتعرض استقلالية المصرف الاحتياطي الآن لتهديد خطير أكثر من ذي قبل. لكن الاعتماد المتزايد على السياسة النقدية مقرونة بتوقعات غير واقعية من شأنها تقويض قدرة البنك المركزي على تحقيق الاستقرار للاقتصاد. لا يمتلك الاحتياطي الفدرالي حقيقةً تأثيرا على الاقتصاد الحقيقي طويل الأجل، التأثير القليل الذي يمتلكه يتوقف على مصداقيته. إذا قال الاحتياطي الفدرالي إنه سوف يبقي على التضخم عند نسبة 2 بالمائة، وصدق الناس ذلك، يتم عقد الصفقات واتخاذ القرارات الاستثمارية مع أخذ ذلك في الاعتبار. أصبح هدف التضخم بنسبة 2 بالمائة نبوءة تحقق ذاتها بذاتها. إن اليقين بخصوص أهداف المصرف الاحتياطي الفدرالي يشجع على اتخاذ المخاطر وعلى النمو. وإذا خسر الاحتياطي الفدرالي صدقيته، تصبح أدواته أقل فعالية.