البنوك المركزية في زاوية

مجلس الاحتياطي الفدرالي يشعر بالقلق من أن المستثمرين متهاونون أكثر مما يجب، وأنهم ربما يتخذون الكثير من المخاطر التي تزيد عن الحد، مكرراً تصريحات صدرت مؤخراً عن البنك المركزي الأوروبي وبنك انجلترا. المهم في الموضوع ليس فقط أن البنوك المركزية هي المسؤولة عن وفاة التقلبات، بل إنهم المهندسون المعماريون العارفون للطفرة المصاحبة لأسعار الأصول.
أندرو هالدين، كبير الاقتصاديين في بنك انجلترا، وواحد من أفصح صانعي السياسة الموجودين حالياً، وصف البيئة السائدة في تصريحات أدلى بها حول التيسير الكمي في مؤتمر عقدته صحيفة فاينانشال تايمز في لندن الأسبوع الماضي:
«معدلات فائدة أقل وممارسة التسهيل الكمي كانت تمريناً في محاولة لتنشيط عملية اتخاذ المخاطر. ونحن نرى المخاطر وهي تغير شكلها. وهذا سوف يعني، في المتوسط، أن تقلب أسعار الأصول في الأسواق المالية من شأنه أن يكون أكبر بعض الشيء مما كان عليه في الماضي».
حجة هالدين هو أن تضافر جهود صانعي السياسات والمنظمين أبعدت اتخاذ المخاطر عن الميزانيات العمومية للمجتمع البنكي؛ وبدلاً من ذلك، كما قال، فقد «ظهرت المخاطر على الميزانيات العمومية التي يتم تقييدها في الدفاتر بحسب القيمة السوقية لدى مديري الأصول والصناديق الأخرى». وقال إنه في مرحلة ما، من المرجح أن تكون هناك إصابات نتيجة لسلوك ملاحقة العوائد من المال في حقبة أسعار الفائدة الصفرية أو السلبية.
وإليكم ما قاله بنك الاحتياطي الفدرالي في محضر اجتماع 17-18 يونيوالذي عقدته لجنة السوق المفتوحة الفدرالية:
«إن مقاييس عدم اليقين في الأسواق المالية الأخرى قد تراجعت أيضاً؛ كما أن نتائج الاستطلاع مع كبار المتداولين أشارت إلى أن هذا التطور قد يكون عكس انخفاض التقلبات المحققة، والأخبار الاقتصادية المواتية بشكل عام، وعدم اليقين الأقل لمسار السياسة النقدية، والتهاون من جانب المشاركين في السوق حول المخاطر المحتملة».
إنه عالم غريب حقاً نجد فيه أن البنوك المركزية الكبرى كلها اعتمدت شعار «أقل لفترة أطول» بخصوص أسعار الفائدة، وهم الآن يوجهون اللوم إلى المجتمع المالي لأنه أنصت لهذه البنوك. هذا يشبه قليلاً مثل دفع شخص ما إلى البحيرة ثم توبخه لأنه أصيب بالبلل. ومع ذلك، هناك قائمة متزايدة من تحذيرات البنوك المركزية في الأسابيع الأخيرة، بما في ذلك التحذير التالي من محافظ بنك انجلترا مارك كارني الشهر الماضي:
«عندما نفكر على المدى المتوسط، نكون مدركون تماماً أننا قد دفعنا مخاطر السيولة في القطاع الخاص. يجب أن تكون العلاوات مقابل السيولة أعلى بدلاً من كونها أقل. هذا سوف يتغير في مرحلة ما. أعتقد أني أقول أمراً واضحاً للجميع، ولكن يمكنكم أن تأخذوا ذلك بمثابة تحذير. سنحاول تجنب قول: قلنا لكم ذلك».
شدد كل من هالدين وبنك الاحتياطي الفدرالي على أن السياسة النقدية ليست هي الأداة التي سيتم التوصل اليها للحد من أية تجاوزات متصورة للسوق. «السياسة النقدية يمكن في بعض الأحيان أن يكون لها دور تؤديه في التأمين ضد مخاطر الاستقرار المالي هذه، وليس كخط الدفاع الأول»، كما قال هالدين. كذلك فإن بنك الاحتياطي الفدرالي أرفق تحذيراته على التهاون بعبارة «في الوقت نفسه، لوحظ أن السياسة النقدية تحتاج للاستمرار لمواصلة تعزيز الظروف المالية المواتية اللازمة لدعم التوسع الاقتصادي».
لذلك، لتخليص ما تقدم أقول: خفضت البنوك المركزية تكاليف الاقتراض إلى الصفر، وأغرقت الأسواق المالية بالسيولة، محطمة التقلب والعوائد في كل مكان: استجاب المستثمرون بمطاردة المخاطر في الزوايا غير السائلة في الأسواق: وبينما يدرك الجميع بأن هذا الفيلم قد ينتهي بشكل سيئ، فإن معظم الاقتصاد العالمي لا يزال ضعيفاً جداً من وجهة نظر البنوك المركزية، لرفع أسعار الفائدة من مستويات منخفضة بشكل غير طبيعي.