الأهلي كابيتال: نمو متوقع لأرباح قطاع التجزئة.. ومخاطر تنفيذ الخطط التوسعية تثير القلق

أغلب الشركات لم تصل لأهدافها التوسعية في الماضي

توقعت الأهلي كابيتال، استمرار النمو القوي لأرباح قطاع التجزئة السعودي، إلا أن معظم هذه التوقعات قد انعكست على السعر عند المستوى الحالي، حيث نمت مكررات الربحية المستقبلية للقطاع 24% منذ بداية العام حتى الآن إلى 16.7 مرة.
وفي تقريرها الجديد الذي أصدرته حول أداء القطاع، قامت الأهلي كابيتال بخفض توصية الحكير إلى الحياد، والإبقاء على زيادة الوزن لإكسترا وشاكر، وعلى الحياد لجرير والعثيم، مؤكدة أن توقعات القطاع ما تزال قوية بدعم من العوامل الديموغرافية المواتية، إضافة إلى استمرار الإنفاق الحكومي.
ومن المتوقع أن ينمو قطاع التجزئة السعودي بمعدل سنوي مركب 9% خلال الأعوام الخمسة القادمة، ونمو صافي الدخل بمعدل سنوي مركب 13% للشركات التي نقوم بتغطيتها، وذلك نتيجة لارتفاع الحصة السوقية للشركات الكبرى مقارنة بالمتاجر المستقلة.
وفي تعليق له على التقرير، صرح فاروق مياه، رئيس إدارة أبحاث الأسهم بالأهلي كابيتال "القطاع تحول من انخفاض نسبته 30% عن النظراء في الأسواق الناشئة إلى ارتفاع قدره 10%". مضيفاً "أبقينا على زيادة الوزن لاكسترا وشاكر، والإبقاء على الحياد لجرير والعثيم وخفض التوصية إلى الحياد للحكير".
وتابع مياه "أبقينا على زيادة الوزن لسهم اكسترا بسعر مستهدف 114.7 ريالا، وشاكر بسعر مستهدف 96 ريالا. ونعتقد أن اكسترا في وضع جيد للاستفادة من النمو المتوقع في قطاع الالكترونيات وذلك من خلال افتتاح متاجر جديدة والنمو العضوي. وستستمر شاكر بالاستفادة من قوة توقعات الطلب إلى جانب انخفاض تكلفة المواد الخام. وقد قمنا بخفض توصية الحكير إلى الحياد بسعر مستهدف 173.7 ريالا بناءً على نمو مكرر الربحية 36% منذ بداية العام حتى الان. كما نبقي على الحياد لجرير بسعر مستهدف 185.3 ريالا والعثيم بسعر مستهدف 113.6 ريالا".
وصرح مياه "مع ذلك، نحن نعتقد أن مخاطر التنفيذ الناتجة عن التوسع المخطط للشركات التي نقوم بتغطيتها يثير قلق القطاع. فجميع الأسهم المغطاة لم تصل لأهدافها التوسعية في الماضي، مما يدعم تقديراتنا المتحفظة. ونعتقد أنه سيكون هناك تأخير في شركات التجزئة، نتيجة للاعتماد على المقاولين الخارجيين وصعوبات التوظيف والبيروقراطية وما إلى ذلك. أما بالنسبة للحكير وجرير واكسترا والتي تملك خطط توسع دولية، فإننا نعتقد أن هذا يضيف الى المخاطر".
ويشير التقرير الجديد إلى أن التقييم المرتفع للقطاع يحد من هامش الأمان. قطاع التجزئة السعودي ارتفع بنسبة 27.4% منذ بداية العام حتى الان متفوقاً على سوق الأسهم السعودي بنسبة 17.1%، بينما يتداول القطاع عند مكرر ربحية مستقبلي قدره 16.7 مرة، أي بارتفاع 10% عن مؤشر مورغان ستانلي لقطاع التجزئة للأسواق الناشئة، مقابل انخفاض بمعدل 30% خلال الأعوام الثلاثة الماضية. وعلى الرغم من قوة توقعات نمو القطاع، تعتقد الأهلي كابيتال أن إمكانية الارتفاع محدودة على المدى القريب.
توقعات النمو لقطاع التجزئة
السعودية تبقى قوية
وصرح مياه "نتوقع أن يستمر النمو القوي في قطاع التجزئة السعودي بدعم من الغالبية الشبابية للسكان وتزايد النفقات الحكومية وتحسن دخل الفرد. وتتوقع وحدة الاستخبارات الاقتصادية أن ينمو سوق التجزئة السعودي بمعدل سنوي مركب 9% ليصل إلى 137 مليار دولار بحلول 2017م مقابل 89 مليار دولار في 2012م، حيث من المتوقع ان تسجل الالكترونيات الاستهلاكية والملابس والأحذية أسرع نمو. ومن بين الأسهم الخمسة التي نقوم بتغطيتها، نتوقع أن تنمو الإيرادات بمعدل سنوي مركبٍ قدره 13% خلال الأعوام الخمسة القادمة للأعمال الجارية في السعودية".
تحديثات تقييم الشركات تحت التغطية
جرير
أجرت الأهلي كابيتال تغييرات طفيفة على تقديراتها لعائدات الشركة في العامين 2013 و2014م. وقامت برفع السعر المستهدف بنسبة 13.4% ليصل إلى 185 ريالا للسهم، وذلك يعود بشكل كبير إلى التوقعات بانخفاض ضغط الهامش على المدى الطويل، وانخفاض علاوات المخاطر بالإضافة إلى التوسع في مكرر الربحية.
اكسترا
زيادة الأهلي كابيتال تقديراتها لسهم اكسترا جاء بشكل رئيسي بسبب تقديرات الهوامش للعام 2014م، والتي ارتفعت بحوالي 10 نقاط اساس. وقد صرحت إدارة الشركة أنها تركز على زيادة حصتها السوقية في 2013م، وتعتقد الأهلي كابيتال أن هذا سيكون له انعكاس إيجابي طفيف على هوامش الربحية لعام 2014م. وقد رفعت الشركة السعر المستهدف بنسبة 9% مع ارتفاع هوامش الربحية للعام 2014م وانخفاض علاوة المخاطر، والتوسع في مكرر الربحية المبرر.
العثيم
تقديرات الأهلي كابيتال جاءت بفضل النتائج الأعلى من المتوقع مع تحسن النمو العضوي، فضلاً عن انخفاض التكاليف للربع الأول من 2013م، والذي عمل بالإضافة إلى التوسع في مكرر الربحية على رفع السعر المستهدف بنسبة 24%.
الحكير
رفعت الأهلي كابيتال تقديراتها لسهم الحكير، وذلك يعود إلى حد كبير إلى الزيادة في النمو العضوي للعامين 2014 و2015م، بالإضافة إلى النمو على المدى البعيد، وزيادة التقديرات لعدد المتاجر الجديدة، ويقول التقرير ان انخفاض علاوة المخاطرة ورفع مكرر الربحية ساهما في رفع السعر المستهدف.
شاكر
قامت الأهلي كابيتال بزيادة تقديراتها لعائدات العام 2013م بسبب نتائج أفضل مما كان متوقعاً في الربع الأول من 2013م. وبأخذ ذلك بعين الاعتبار قدما، رفعت تقديراتها أيضاً للعام 2014م بنسب تتراوح من 2 إلى 9٪. كما ارتفعت تقديرات هوامش الربحية لدى الأهلي كابيتال بمعدلات تترواح من 70 إلى 110 نقاط اساس، مرجعة ذلك في الأساس إلى انخفاض أسعار النحاس. مشيرة إلى أن هذه التغييرات أدت مجتمعة إلى زيادة في السعر المستهدف لديها.