سيرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أسرع مما يحتسبها المستثمرون في أسواق السندات، وفقا لآزاد زنكنة، كبير الاقتصاديين والاستراتيجيين في شرودرز ومقره لندن. القرار الذي توقعه مدير الاستثمار برفع أسعار الفائدة إلى 2.5% بحلول نهاية عام 2016 يعتبر أيضا أسرع مما يتواصل به بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال رسوماته البيانية. ماذا سيكون نمو الولاياتالمتحدة هذا العام؟ بين 2.5 و3%. وقد تسببت عوامل مؤقتة، مثل سوء الاحوال الجوية، وإضرابات الموانئ، والدولار القوي، وبالطبع ما يحدث مع قطاع النفط الصخري، بأكثر حالات خيبة الأمل الأخيرة. هل يمكن أن يتجاوز 3% في عام 2016؟ هناك فرصة جيدة لإمكانية حدوث هذا. ما نركز عليه هو أقل بقليل من 3%، ونحن نبحث عن نمو 2.8% العام المقبل وهذا فقط لأننا نتوقع أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في رفع أسعار الفائدة. على مدار العام المقبل، نتوقع أن يبدأ ذلك في التأثير قليلا على النشاط. ما توقعاتك لتوقيت وتيرة رفع أسعار الفائدة؟ شهر سبتمبر هو أول ارتفاع ونتوقع للأسعار أن ترتفع في وتيرة سريعة إلى حد ما. نحن نتوقع الوصول إلى نحو 2.5% بحلول نهاية العام المقبل. هذا يعتبر أسرع قليلا جدا ليس فقط توقع السوق، ولكن في الواقع من بيانات البنك المركزي. بنك الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى أن يتأخر كثيرا، وعندما يبدأ المشي لمسافات طويلة فإن ذلك يكون لأنه قد رأى الدليل على أننا في طريقنا لنبدأ في رؤية بعض التضخم. كيف يمكن مقارنة ذلك مع التاريخ؟ نحن نتطلع حقا إلى رفع سعر الفائدة بمعدل 25 نقط أساس في كل اجتماع لفترة ومن ثم لتوقف تلك النقاط في نهاية العام المقبل. هذا ليس سريعا بالمقاييس التاريخية. هذا لا يزال أبطأ من دورات الرفع الماضية (في أيام جرينسبان، حين كان يرفع أسعار الفائدة بمعدل 25 نقطة أساس في كل ربع من السنة على مدى أكثر من 13 مرة متتالية)، ومع ذلك يعتبر أسرع بكثير مما تتوقعه السوق. لماذا تتوقعون التضخم؟ نحن واثقون جدا من سوق العمل. عندما تنظر في الأشهر الثلاثة الماضية على أساس سنوي، تجد أن الأجور تنتعش في وتيرة سريعة جدا. والرقم القياسي لتكلفة العمالة ينتعش بوتيرة أسرع أيضا. ويشمل ذلك التكاليف الأخرى غير الأجور، والتي أعتقد أنها جزء من السبب في القيام بتقليل الأجور في الآونة الأخيرة. الزيادة في تكاليف التأمين الصحي، على سبيل المثال، بعد إدخال نظام رعاية أوباما، هي جزء من تلك القصة. كان ذلك تكلفة لمرة واحدة. بمجرد استقرار هذا في نهاية المطاف، ينبغي لنا أن نتوقع رؤية نمو الأجور وهي تبدأ في التسارع. ما وجهة نظركم حول التوظيف؟ إن المعدل الطبيعي للبطالة في الولاياتالمتحدة نحو 5.5%. بهذا المعدل الذي نسير عليه، سوف نرى على الأرجح بطالة بنسبة قريبة من 4.5% في وقت ما من العام المقبل. دوريا، يعتبر هذا هو حقا مستويات زمن الطفرة. الأجور هي مؤشر متأخر كبير لسوق العمالة وسوق العمل في حد ذاته هو مؤشر متأخر للاقتصاد. إذا كنت تحاول التقليل من وتيرة الاقتصاد لوقف النمو المفرط للأجور، إذن فأنت متأخر حقا. لماذا توقف الارتفاع عند 2.5%؟ إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى أن «المعدل النهائي» سيكون حول 3.5 إلى 3.75%. ونحن نعتقد أن هذا يعتبر مرتفعا للغاية. هم على الأرجح سوف يجدون أن الاقتصاد سيبدأ في التباطؤ بأكثر مما يتوقعون، وعند هذه النقطة سوف يتوقفون على الأرجح عند معدل أقل من تتوقع السوق. لماذا تعتبر السوق على خطأ؟ معظم المستثمرين الذين أتحدث إليهم لا يعتقدون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتبع ما تقوله السوق. نعتقد أن ذلك لأن السوق يجري تأثرها بالمال من أوروبا واليابان، وهذا يقلل الغلة ويعطي الانطباع بأن السوق لا تعتقد بأن أسعار الفائدة سوف ترتفع بسرعة كبيرة. ماذا تظهر العملة؟ يشير الدولار إلى أن الأسعار سوف تسير بوتيرة أسرع مما تشير إليه سوق السندات. سوق الأسهم كذلك تبدو مسعرة بشكل أفضل لرفع أسعار الفائدة، لذلك عندما ننظر في ذلك بوضع قبعة متعددة الأصول فإن الاقتراح هو أن تلك الطريق التي يجري افتراضها ضمنيا من قبل السوق المالية وربما تتفهم رفع أسعار الفائدة. إذا فوجئت الأسواق، كيف سيكون رد فعلها؟ سوف يكون هناك مزيد من التقلبات، بشكل مطلق، ومعظمها في سوق السندات. سوق الأسهم مسعرة بالفعل بشكل جيد لذلك الاحتمال. وتعتبر المؤسسات العامة مرتفعة ولكن ليست مرتفعة للغاية. نحن لا نتوقع من الدولار التعزيز كثيرا، في البداية. نحن على الأرجح سنرى التكافؤ مقابل اليورو، ولكن من المرجح أن يكون تحت السيطرة تماما. لماذا مجلس الاحتياطي الاتحادي دائما متأخر؟ عندما يرفعون أسعار الفائدة، فإن آخر ما يريدون القيام به هو التسبب بمنحنى لتعجيل ذلك بسرعة كبيرة جدا. بحكم طبيعته، ينبغي عليهم السير متأخرين عن البنوك المركزية الأخرى لبلوغ سعر الفائدة الصحيح على مدى 30 عاما. الواقع أنه إذا كانت العائدات لن تبدأ في الارتفاع عندما يبدأ مجلس الاحتياطي الفدرالي برفع أسعار الفائدة، عندها ينبغي عليهم على الأرجح البدء في بيع بعض السندات إلى السوق. ما الخطر الأكبر؟ إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يبدأ في رفع سعر الفائدة في طريقة مسيطر عليها ومنظمة، والتي يمكن أن تكون لا تزال متمشية مع دعوتنا، يمكن لذلك أن يكون خطرا. من حيث تأخيره ورفع أسعار الفائدة بمعدلات كبيرة بطريقة غير متوقعة على حد سواء.
