توقعت شركة الراجحي المالية أن يتفوق موردو البتروكيماويات السعوديون على المنافسين العالميين بتحقيقهم لهوامش ربح مدعومة بأسعار المواد الخام (اللقيم) الرخيصة والطلب القوي من بلدان قارة آسيا.وهي في وضعية جيدة تمكنها من الاستفادة من فرص النمو في قطاع البتروكيماويات العالمي. وأضافت في تقرير اعده فريق البحوث برئاسة الدكتور صالح السحيباني مدير ادارة البحوث في "الراجحي المالية" إن أهم العوامل المحفزة لسهم سابك –عملاق القطاع- تتمثل في تنوع محفظة منتجات سابك من البتروكيماويات وقربها من الأسواق الرئيسية المستهدفة والنمو الكبير المدعم بالإنفاق الرأسمالي. ولذلك صنفت سابك بالتوصية بزيادة المراكز في أسهمها. أسعار البتروكيماويات ستواجه عوامل غير مواتية في المدى القريب بسبب الطلب الضعيف من الصين وبيئة الاقتصاد غير المتيقنة وفي مايلي نص التقرير : رغم انخفاض أسعار المنتجات البتر وكيماوية الرئيسية خلال الربع المنصرم، فقد أعلنت سابك عن نمو بنسبة 53.7% في إيرادات الربع الثالث مقارنة بنفس الربع من العام السابق مدعومة بالمعدلات المرتفعة لاستغلال الطاقة الإنتاجية والأداء القوي لإحدى الشركات التابعة لها وهي سافكو. ونتوقع أن تظل أسعار البتر وكيماويات عرضة للانخفاض بسبب تباطؤ الطلب من أوروبا والصين خلال الربع أو الربعين القادمين مما سيؤثر سلباً على أداء الإيرادات. ومع ذلك، فإننا نعتقد أن المساهمة الإضافية من شركة كيان السعودية سوف تكون أكثر من كافية لموازنة هذا الانخفاض في الأسعار مما يعزز أداء الشركة في الربع الرابع. ونكرر هنا مرة أخرى تصنيفنا السابق لشركة سابك القائم على التوصية بزيادة المراكز فيها. غير أنه، ونظراً للمخاوف الاقتصادية العالمية المتصاعدة، فقد قمنا بخفض سعرنا المستهدف لسهم الشركة إلى 122.3 ريالا (السعر المستهدف السابق 131.2 ريالا) وذلك بسبب بعض التعديل في تقديرات المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال. أداء ممتاز للربع الثالث أعلنت سابك عن تحقيق إيرادات بلغت 48.9 مليار ريال، بارتفاع بنسبة 29% للربع مقارنة بنفس الربع من العام السابق وتجاوزت بذلك تقديراتنا ومتوسط تقديرات المحللين (كان كلا التقديرين عند مستوى 47 مليار ريال) مدعومة بالمستويات المرتفعة لاستغلال الطاقة الإنتاجية. ووفقاً لإدارة الشركة، فقد تجاوز مستوى تشغيل مصانع الشركة داخل المملكة العربية السعودية 90% بينما كان مستوى التشغيل لمرافق الشركة خارج المملكة العربية السعودية حوالي أكثر من 80%، وهي أفضل من مستويات التشغيل للربع الثاني. وبالإضافة إلى ذلك، فقد وجد أداء الشركة دعماً من ارتفاع أسعار الأسمدة (ارتفعت أسعار اليوريا بأكثر من 74% كما ارتفعت أسعار الأمونيا بأكثر من 46% على أساس الربع مقارنة بنفس الربع من العام السابق). كيان السعودية ستدعم إيرادات سابك في الربع الرابع مع بدء تشغيل الإنتاج التجاري في شركة كيان السعودية في مستهل شهر أكتوبر 2011 (بطاقة إنتاجية إجمالية تبلغ 6 ملايين طن متري سنوياً)، فقد قمنا بتعديل تقديراتنا لمعدل استغلال الطاقة الانتاجية لشركة كيان السعودية لتصل إلى 65% للربع الرابع. وحسب تقديراتنا، سوف تمثل كيان السعودية نسبة 4% تقريبا من إجمالي إيرادات سابك خلال الربع الرابع 2011، حيث ان بيانات سابك المالية سوف تتضمن البيانات المالية لشركة كيان السعودية. إننا نتوقع أن تحقق شركة سابك أداء قوياً مرة أخرى في الربع الرابع مدعومة بالمساهمة المتوقعة من شركة كيان السعودية واستمرار ارتفاع أسعار الأسمدة. علاوة على ذلك، فإننا نتوقع أن يظل معدل استغلال الطاقة الإنتاجية عند مستويات الربع الثالث نظراً لعدم وجود صيانة مخططة خلال الربع الرابع ماعدا لثلاثة مصانع فقط لجلايكول الايثيلين الثنائي (تبلغ طاقتها الإنتاجية 1.5 مليون سنوياً). وسوف تستغرق مدة الصيانة المجدولة في اثنين من المصانع عشرة أيام لكل مصنع بينما سوف تستغرق مدة الصيانة للمصنع الثالث 20 يوماً وذلك خلال الربع الرابع. توزيعات أرباح أسهم نقدية جيدة عقب نتائج النصف الأول الجيدة، قامت سابك بتوزيع أرباح أسهم نصف سنوية بواقع 2 ريال للسهم (في 2010 كانت 1.5 ريال للسهم). ونتوقع أن تدفع الشركة أرباح أسهم في نهاية العام بواقع 2.5 ريال للسهم وبذلك يبلغ إجمالي قيمة الأسهم المدفوعة 13.5 مليار ريال (نسبة دفع الأرباح 42.1%) لعام 2011 (في 2010 بلغت قيمة أرباح الأسهم المدفوعة 10.5 مليارات ريال). إن تقديرنا لأرباح الأسهم المدفوعة لعام 2011 يشتمل ضمنياً على تحقيق مردود ربح موزع (مكرر ربحية) بنسبة 4.7%. التقييم والملخص ميزانية سابك في توسع مستمر مع توسع الطاقة الإنتاجية ونتوقع انخفاض صافي الدين بسبب تزايد التدفقات النقدية من العمليات الرئيسية على إثر نتائج الربع الثالث لسابك التي جاءت أفضل من المتوقع وتحسن معدلات استغلال الطاقة الإنتاجية، قمنا برفع تقديراتنا للإيرادات والأرباح، والتي، إذا ظلت جميع العوامل الأخرى بدون تغيير، كانت ستدعم سعرنا المستهدف للسهم بدرجة كبيرة. ولكن، مع الأخذ في الاعتبار المخاوف المتعلقة بالعوامل الاقتصادية الكلية، فقد قمنا برفع افتراضاتنا الخاصة بالمتوسط المرّجح لتكلفة رأس المال من 10% إلى 11.4%، ومن شأن ذلك أن يوازن الارتفاع الناجم عن زيادة تقديراتنا للإيرادات. وقد أبقينا على تصنيفنا المتضمن التوصية بزيادة المراكز في أسهم الشركة مع تعديل السعر المستهدف للسهم إلى 122.3 ريالاً (السعر المستهدف السابق كان 131.2 ريالاً)، مما يشير ضمناً إلى إمكانية ارتفاع سعر السهم بنسبة 27.4% من مستوياته الحالية. ويتم تداول سهم سابك حالياً عند نسبة سعر إلى الأرباح ومضاعفات قيمة شركة /EBITDA تبلغ 9.5 مرات و 5.9 مرات على التوالي. معلومات السهم تم تأسيس شركة سابك في عام 1976 وتعتبر أكبر شركة مسجلة في سوق الأسهم في منطقة دول مجلس التعاون لدول الخليج العربية. وتملك حكومة المملكة السعودية حصة تبلغ 70% من أسهم سابك مما يعتبر دعما ماليا وتنظيميا قويا لها. وقد نمت سابك من شركة تنتج 6 ملايين طن من البتروكيماويات في سنوات الثمانينات إلى شركة تنتج ما يربو على 60 مليون طن في العام حاليا، فضلا عن أنها تمثل أكثر من 80% من إنتاج المملكة من البتروكيماويات. وقد شهدت سابك نموا قويا في إيراداتها خلال الخمس سنوات المنصرمة بينما بلغ متوسط هامش الربح قبل خصم تكاليف التمويل والضرائب والاستهلاك والإطفاء 35% خلال نفس الفترة ويعتبر ذلك أعلى كثيرا من المتوسط العالمي الذي يبلغ 15%. سابك: نظرة قصيرة المدى مستقرة تباطؤ النمو في صادرات البتر وكيماويات بسبب المخاوف المتعلقة بالعوامل الاقتصادية الكلية حسب بيانات المؤسسة العامة للموانئ، فقد ارتفعت صادرات البتر وكيماويات من المملكة العربية السعودية إلى 10 مليون طن خلال الأربعة أشهر الأولى من 2011، بنسبة نمو بلغت 10% لهذه الفترة مقارنة بنفس الفترة من العام السابق كما كانت أعلى كثيراً من نسبة النمو السنوي المركب التي بلغت 8.2% خلال الفترة 2006-2010. ورغما عن ذلك، فقد سجل النمو في صادرات البتر وكيماويات انخفاضاً كبيراً ليصل إلى 2.8% خلال الفترة من مايو إلى سبتمبر 2011 مما عكس انخفاض الطلب، وبخاصة من دول القارة الأوروبية نتيجة لتفاقم أزمة الديون والمخاوف الاقتصادية العالمية. وبالإضافة إلى ذلك، فقد أعلنت الصين عن تحقيق نسبة نمو في ناتجها الإجمالي المحلي بلغت 9.1% في الربع الثالث 2011، وهو أعلى معدل نمو خلال السنتين الأخيرتين مما يشير إلى حدوث تباطؤ في الإنتاج الصناعي. ونتوقع أن تظل وتيرة النمو في صادرات البتر وكيماويات منخفضة خلال الربع إلى الربعين القادمين مما سيؤثر سلباً على أسعار المنتجات. أسعار معظم المنتجات يتوقع أن تظل منخفضة في الربع الرابع خلال الربع الثالث، ارتفع متوسط أسعار المنتجات البتر وكيماوية الرئيسية بنسبة 40% للفترة مقارنة بنفس الفترة من العام السابق على أساس المقارنة بأسعارها السابقة (كانت أسعار المنتجات منخفضة بشكل حاد في الربع الثالث 2010). ورغماً عن ذلك، فقد انخفض متوسط أسعار المنتجات البتر وكيماوية الرئيسية على أساس الربع مقارنة بالربع السابق (انخفض سعر الايثيلين بنسبة 13% والبولي ايثيلين بنسبة 5% ) في ظل المخاوف الاقتصادية العالمية المتصاعدة. إننا نتوقع أن ينخفض متوسط أسعار المنتجات بنسبة 4% على أساس الربع الرابع 2011 مقارنة بالربع السابق بسبب الطلب الضعيف من الصين وتوفر معروض كافٍ واستمرار النظرة الاقتصادية العالمية المحفوفة بالشكوك وعدم اليقين. ومع ذلك، ونظراً للمعوقات المرتبطة بالعرض، فربما تشهد أسعار الميثانول ارتفاعاً طفيفاً مما سيوقف الانخفاض الكلي في أسعار البتر وكيماويات لشركة سابك. من جانب آخر فقد توقعنا أن تشهد أسعار الأمونيا واليوريا ارتفاعاً بنسبة 8% و1% على أساس الربع الرابع 2011 عقب الطلب القوي، وبخاصة من الأسواق الناشئة. وربما سنحتاج إلى مراجعة تقديراتنا في حالة حدوث تطورات رئيسية على صعيد العوامل الاقتصادية الكلية في كل من الولاياتالمتحدةالأمريكية وأوروبا، تؤثر على أسعار النفط بشكل حاد. توقع ارتفاع تكلفة اللقيم لن يؤثر كثيراً على الهوامش نتوقع تزايد الربح الموزع للسهم خلال السنوات القادمة والطلب الآسيوي القوي سيدفع نمو سابك نتوقع انخفاض الهوامش الإجمالية لسابك بمقدار 100 نقطة أساس بسبب الارتفاع المحتمل في أسعار الإيثان رغماً عن عدم وضوح الرؤية حول ارتفاع تكاليف اللقيم في المملكة العربية السعودية، فإننا نعتقد أن شركة أرامكو السعودية ربما ترفع أسعار الايثان (أحد أنواع اللقيم الرئيسية لصناعة البتر وكيماويات السعودية) من 0.75 دولار لكل وحدة حرارية بريطانية mmbtu، إلى سعر يتراوح بين 1 – 1.25 دولار لكل وحدة حرارية بريطانية ابتداءً من الربع الأول 2012. ورغماً عن أننا نتوقع انخفاضاً في هامش الربح بحوالي 150 – 200 نقطة أساس في 2012، فإننا نعتقد أن شركة سابك ستكون أقل شركات البتر وكيماويات تأثراً إذ أنها تستفيد من وفورات الحجم الكبير، انتشار مصانعها ووحداتها الإنتاجية في مختلف أرجاء العالم (تستخدم اللقيم بأسعار السوق)، واستخدامها لبعض أنواع اللقيم الأخرى مثل النافثا. إننا ربما نقوم بتعديل افتراضاتنا فور وضوح الرؤية لنا حول توقيت ومستوى الارتفاع في تكاليف اللقيم. الربع الرابع 2011: نتوقع أداء جيدا إننا نعتقد أن مساهمة الإيرادات من مصانع شركة كيان السعودية التي بدأ تشغيلها مؤخراً سوف تعوض بأكثر مما هو مطلوب عن انخفاض أسعار البتر وكيماويات. ونتيجة لذلك، فإننا نتوقع أن تحقق سابك إيرادات تبلغ 49.8 مليار ريال في الربع الرابع مما يعكس ارتفاعاً بنسبة 1.7% للربع مقارنة بالربع السابق. وبالإضافة إلى ذلك، فإننا نتوقع أن تعلن الشركة عن هامش ربح إجمالي بنسبة 33.8% (ربح إجمالي يبلغ 16.8 مليار ريال) مقارنة بهامش بلغ 34.4% (16.8 مليار ريال) كما في الربع الثالث، مما انعكس في انخفاض في صافي هامش الربح بمقدار 56 نقطة أساس.
